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印花稅時(shí)隔近15年再下調(diào)！歷次下調(diào)對(duì)A股提振立竿見影

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財(cái)政部、稅務(wù)總局：減半征收證券交易印花稅

證監(jiān)會(huì)：進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為

證券交易所調(diào)降融資保證金比例 支持適度融資需求

活躍資本市場(chǎng)祭出“組合拳”，印花稅減半、IPO收緊、規(guī)范減持、降低融資保證金比例！

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局率先公告稱，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

緊接著，證監(jiān)會(huì)公告“一鍵三連”，包括階段性收緊IPO節(jié)奏，規(guī)范減持行為，降低融資保證金比例。上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。

對(duì)此，分析人士指出，活躍資本市場(chǎng)“四箭齊發(fā)”力度空前，釋放出積極政策信號(hào)，監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)的意圖十分明顯，相信對(duì)提振資本市場(chǎng)信心會(huì)有顯著功效。

中信建投證券策略首席分析師陳果表示，在政策明顯超出市場(chǎng)預(yù)期下，市場(chǎng)短期信心有望獲得明顯提振。其中，印花稅調(diào)降有利于在降低交易成本、活躍資本市場(chǎng)；證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)融資、股東減持出招精準(zhǔn)，直面當(dāng)前市場(chǎng)增量資金不足困境，未來(lái)有望發(fā)力引入中長(zhǎng)期資金；交易所調(diào)降融資保證金比例，有利于A股獲得更多增量資金，促進(jìn)杠桿資金活躍。

“與境外市場(chǎng)不同，我國(guó)現(xiàn)有個(gè)人投資者超過(guò)2.2億人，占全市場(chǎng)投資者的數(shù)量超過(guò)99%，持股市值占比超過(guò)1/3，降低證券交易印花稅有利于使減稅讓利政策更好的惠及廣大中小投資者。”申萬(wàn)宏源研究所政策研究室主任龔芳在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)稱。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂進(jìn)一步對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆骸敖档陀』ǘ惪梢员灰暈檎畬?duì)市場(chǎng)的支持和改革的一部分，將有助投資者信心的提升。同時(shí)，從證監(jiān)會(huì)8月18日的記者答復(fù)可以看到，印花稅的調(diào)整只是眾多市場(chǎng)改革的一部分，后續(xù)還將從投資端、交易端、融資端、長(zhǎng)線資金入市等多角度深化改革。”

博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順表示，各類利好政策集中落地，印花稅減半征收、IPO收緊、規(guī)范減持以及降低兩融融資保證金四箭齊發(fā)。其中除了此前市場(chǎng)已有預(yù)期的印花稅調(diào)降外，本次組合拳中關(guān)于減持以及兩融的政策非常超市場(chǎng)預(yù)期。

“此次政策變化積極響應(yīng)了市場(chǎng)呼吁，直指當(dāng)前市場(chǎng)存在的客觀問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)投資環(huán)境改善、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提振均將有明顯作用。”展望后市，陳顯順指出，一方面從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2000年以來(lái)四次印花稅調(diào)降后，市場(chǎng)情緒均有明顯提振，A股市場(chǎng)短期均錄得上漲。另一方面，A股市場(chǎng)在近期經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后，市場(chǎng)估值已經(jīng)處于歷史性低位，悲觀預(yù)期消化較為充分。“綜合來(lái)看，我們對(duì)后市保持積極樂(lè)觀，看好下階段A股投資機(jī)會(huì)。”

龔芳強(qiáng)調(diào)，近一個(gè)月以來(lái)，證券監(jiān)管部門連同交易所、其它國(guó)家部委從投資端、融資端、交易端已經(jīng)相繼發(fā)布了一系列改革，切實(shí)疏通中長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)，進(jìn)一步降低交易經(jīng)手費(fèi)，持續(xù)健全資本市場(chǎng)基礎(chǔ)功能，提升投資者獲得感，有利于提升市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資信心。

歷次下調(diào)證券交易印花稅對(duì)A股提振立竿見影

此次政策組合拳中，市場(chǎng)此前早有預(yù)期的便是印花稅下調(diào)。而在8月28日，時(shí)隔近15年，證券交易印花稅再次下調(diào)。

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

“此舉堪稱史詩(shī)級(jí)利好！自1990年以來(lái)，我國(guó)股票交易印花稅有過(guò)多次調(diào)整，每次對(duì)印花稅的調(diào)整均可以帶動(dòng)短期交易情緒上升。”有券商分析師對(duì)此次調(diào)降給予高度評(píng)價(jià)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來(lái)的，專門針對(duì)股票交易發(fā)生額征收。證券交易印花稅可以說(shuō)是監(jiān)管部門用來(lái)調(diào)控市場(chǎng)的一大工具。當(dāng)前中國(guó)股市征收的印花稅稅率為1‰。從1990年至今，中國(guó)股票交易印花稅已歷經(jīng)10余次變化，其中上調(diào)2次、下調(diào)7次。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，下調(diào)印花稅都在一定程度上刺激了A股市場(chǎng)的活躍度。特別是2000年后的近4次調(diào)整，市場(chǎng)提振效果可謂立竿見影。

2000年后，我國(guó)印花稅共作出4次調(diào)整，主要涉及稅率高低和征收方式。具體而言，分別為2001年11月6日下調(diào)稅率4‰至2‰；2005年1月23日下調(diào)稅率2‰至1‰；2008年4月24日下調(diào)稅率3‰至1‰；以及2008年9月將印花稅從雙邊征收改為單邊征收。

反映到A股市場(chǎng)上，2008年9月19日，中國(guó)股市首次單邊征收印花稅，滬指大漲9.45%；2008年9月20日滬指再漲7.77%，調(diào)整后5個(gè)交易日的漲幅高達(dá)20.99%。

同樣是在2008年，4月24日股市同樣迅速反應(yīng)，當(dāng)日滬指大漲9.29%。調(diào)整后5個(gè)交易日的漲幅近15%，為14.72%。

“印花稅稅率的下調(diào)體現(xiàn)了管理層對(duì)于A股市場(chǎng)的支持力度正不斷加強(qiáng)。當(dāng)前A股整體估值水平已經(jīng)處于歷史相對(duì)低位，而宏觀環(huán)境也正在逐步改善，但市場(chǎng)成交量依舊相對(duì)低迷，主要來(lái)自于市場(chǎng)信心不足。而隨著改革力度的加強(qiáng)和各類支持政策的落地，投資者信心將有望逐步恢復(fù)，兩市活躍度預(yù)計(jì)將逐步回暖。”陳靂分析稱。

東吳證券宏觀陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下調(diào)印花稅，吹響活躍資本市場(chǎng)的“沖鋒號(hào)”。從今年二季度開始，我國(guó)股市表現(xiàn)逐步落后于其他國(guó)家。究其原因，市場(chǎng)估值偏低是最主要的拖累。從7月政治局會(huì)議對(duì)“提振投資者信心”做出開端，到證監(jiān)會(huì)“活躍資本市場(chǎng)25條”打好鋪墊，政策端對(duì)資本市場(chǎng)的“保駕護(hù)航”不斷傳出積極的信號(hào)。而下調(diào)印花稅率一舉無(wú)疑是打響活躍資本市場(chǎng)的“第一槍”。

“降低印花稅率：不高估短期作用，不低估中期信號(hào)。”以史為鑒，東吳證券宏觀陶川團(tuán)隊(duì)指出，A股共經(jīng)歷過(guò)8次證券交易印花稅率的下調(diào)，而歷次降低印花稅率均發(fā)生在股市不太樂(lè)觀的情形下。不過(guò)，調(diào)降印花稅率本身對(duì)股市的提振作用似乎有限，但降低印花稅率的真正目的可能并不在于短期救市。

從中期來(lái)看，東吳證券宏觀陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為降低印花稅釋放了兩大信號(hào)：一是可以降低交易成本、提高交易效率；二是讓投資者意識(shí)到市場(chǎng)的呼聲產(chǎn)生了效果，體現(xiàn)政策端對(duì)股市的關(guān)切。因此調(diào)降印花稅率往往只是穩(wěn)定市場(chǎng)的開始，待提振資本市場(chǎng)政策“組合拳”的進(jìn)一步推出，政策的累積效應(yīng)才會(huì)逐步開始顯現(xiàn)。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示，降低證券交易印花稅有利于降低交易成本。同時(shí)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，過(guò)去六次印花稅下調(diào)普遍發(fā)生在股市下行期和交易低迷期，降低印花稅通常能夠幫助股市企穩(wěn)并提振股市交易活躍度。

國(guó)金證券分析師黃岑棟則認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于下調(diào)印花稅雖然有預(yù)期，但提前反應(yīng)不充分，因此短期市場(chǎng)反彈的概率較大。但是下調(diào)印花稅不會(huì)對(duì)股市中期走勢(shì)產(chǎn)生根本性變化。“所以，往后看1-3個(gè)月，我們認(rèn)為股市底部出現(xiàn)的概率較大。”

具體到行業(yè)方面，興業(yè)證券研報(bào)顯示，調(diào)降后首個(gè)交易日，美容護(hù)理、非銀金融、房地產(chǎn)、煤炭、建筑裝飾平均漲幅居前。調(diào)降后5個(gè)交易日，非銀金融、煤炭、房地產(chǎn)、鋼鐵、國(guó)防軍工平均漲幅居前。

階段性收緊IPO節(jié)奏，直面市場(chǎng)增量資金不足困境

是否暫停IPO發(fā)行一直是市場(chǎng)關(guān)心的話題。8月27日晚，證監(jiān)會(huì)一連發(fā)布三條公告，其中的《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》便對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行落實(shí)。

證監(jiān)會(huì)表示，充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，作出六項(xiàng)安排。

一、根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

二、對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

三、突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

四、引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

五、嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

六、房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

國(guó)泰君安證券研究所非銀金融研究團(tuán)隊(duì)表示，此舉是動(dòng)態(tài)平衡一二級(jí)市場(chǎng)的重要手段。

中信建投證券首席投顧李殿龍也認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)明確表示階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

“6月以來(lái)，A股市場(chǎng)增量資金情況再度惡化。證監(jiān)會(huì)此次政策出臺(tái)，聚焦當(dāng)前市場(chǎng)資金面困境，通過(guò)階段性收緊IPO節(jié)奏，對(duì)部分上市公司適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模，監(jiān)管趨嚴(yán)等方法統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡。”陳果說(shuō)。

進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，改善資金面狀況

規(guī)范減持被指是此次證監(jiān)會(huì)三項(xiàng)政策中最有力度的。8月27日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》表示，充分考慮市場(chǎng)關(guān)切，認(rèn)真研究評(píng)估股份減持制度，就進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)方減持行為作出要求。

具體包括：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)表示將從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)合理安排減持節(jié)奏；鼓勵(lì)控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長(zhǎng)股份鎖定期。

證監(jiān)會(huì)還透露，正在抓緊修改《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，提升規(guī)則效力層級(jí)，細(xì)化相關(guān)責(zé)任條款，加大對(duì)違規(guī)減持行為的打擊力度。

中信建投證券首席投顧李殿龍表示，規(guī)范減持新的要求有：上市公司存在破發(fā)、破凈，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的！控股股東、實(shí)控人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。減持跟分紅掛鉤，這應(yīng)該是第一次，說(shuō)明要嚴(yán)控?zé)o序減持了。尤其是“吃相超級(jí)難看”的減持，嚴(yán)重?fù)p害股民的信心！

“通過(guò)嚴(yán)控上市公司股東減持總量，加大打擊違規(guī)減持行為等政策進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為。有望大幅改善當(dāng)前A股市場(chǎng)資金面狀況。”陳果分析稱。

方正證券分析師趙偉在報(bào)告中分析稱，本次政策力度最大的便是規(guī)范“大小非”減持行為。歷史上A股市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)“大小非”過(guò)度減持、變相減持等行為，有些“大小非”上市的目的不純，不是為了資源優(yōu)化配置，股市成了部分“大小非”套利的場(chǎng)所，A股二級(jí)市場(chǎng)承受著巨大的減持壓力。

“市場(chǎng)供需關(guān)系嚴(yán)重失衡，這是大盤十多年來(lái)一直圍繞3000點(diǎn)震蕩運(yùn)行，難以真正走出牛市的原因所在。按照規(guī)范要求，半數(shù)以上上市公司難達(dá)到要求，這將大大改善A股市場(chǎng)的供需關(guān)系。”趙偉進(jìn)一步指出。

據(jù)一家券商結(jié)合WIND數(shù)據(jù)進(jìn)行的梳理，截至8月27日，A股約有2466家上市公司受減持新規(guī)影響不能減持，而目前A股上市公司總數(shù)為5265家，也就是說(shuō)有近一半的上市公司會(huì)受到新規(guī)影響，限制力度較大。

降低融資保證金比例，進(jìn)一步引入“源頭活水”

8月27日晚，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，被視為盤活存量資金的重要舉措。

證監(jiān)會(huì)表示，為落實(shí)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一攬子政策安排，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿足投資者合理交易需求，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實(shí)施。

融資保證金比例，是指投資者融資買入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例。例如，當(dāng)融資保證金比例為100%時(shí)，投資者用100萬(wàn)元的保證金最多可以向證券公司融資100萬(wàn)元買入證券。而當(dāng)融資保證金比例降低至80%時(shí)，客戶用100萬(wàn)元的保證金最多可以向證券公司融資125萬(wàn)元買入證券。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。

據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，近年來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，交易機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，證券公司合規(guī)風(fēng)控水平持續(xù)提升，投資者理性交易和風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)明顯增強(qiáng)。截至2023年8月24日，場(chǎng)內(nèi)融資融券余額15678億元，保證金比例維持較高水平，業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。在杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控的基礎(chǔ)下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金。

需要特別說(shuō)明的是，本次融資保證金比例調(diào)整不僅適用于新開融資合約，證券公司還可以根據(jù)與投資者的約定，降低《實(shí)施細(xì)則》修改實(shí)施前尚未了結(jié)的融資合約的保證金比例。同時(shí)，證券公司在符合監(jiān)管要求前提下，可以根據(jù)客戶和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自主確定具體比例。投資者需要關(guān)注融資融券交易的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，樹立理性投資觀念。

趙偉解釋稱：“融資保證金最低比例由100%降低至80%，就是提高融資的杠桿率，為二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步引入了‘源頭活水’，同時(shí)降低了股價(jià)回落被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，有助于提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。”

“融資融券是投資者投資股票的重要杠桿來(lái)源。”有券商分析師表示，投資者在保證金金額一定的情況下，保證金比例越低，投資者向證券公司融資的規(guī)模就越大，杠桿效應(yīng)就越顯著。放寬融資保證金比例是活躍資本市場(chǎng)的重要舉措，有助于提振投資者的信心，更好發(fā)揮兩融業(yè)務(wù)功能和杠桿空間；還有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶來(lái)場(chǎng)外增量做多資金入市，推動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)反彈。此外，本次調(diào)降同樣適用于存量合約，有助于將政策效果惠及更廣泛的投資者，緩解此前市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的融資壓力。

根據(jù)中證金融披露的數(shù)據(jù)，8月24日，A股市場(chǎng)兩融余額為1.57萬(wàn)億元，融資融券的擔(dān)保物總價(jià)值為4.85萬(wàn)億元；兩融個(gè)人投資者數(shù)量為667.9萬(wàn)名，機(jī)構(gòu)投資者5.15萬(wàn)家，參與交易的投資者數(shù)量為19.4萬(wàn)名；當(dāng)天兩融交易額為560億元，占當(dāng)天A股交易額比重為7.11%。

李殿龍表示，融資保證金最低比例由100%降低至80%。這意味著，客戶用100萬(wàn)元的保證金，最多可以買125萬(wàn)元的股票，相當(dāng)于1.25倍的杠桿！按照目前兩市融資余額共計(jì)21.86萬(wàn)億元計(jì)算，最多釋放融資保證金將達(dá)到4萬(wàn)億元，這是不亞于降印花稅的王炸。

不過(guò)證監(jiān)會(huì)也提醒投資者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)秉持理性投資理念，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理運(yùn)用融資融券工具。

國(guó)泰君安證券研究所非銀金融研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，滬深北交易所修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》可促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿足投資者合理交易需求。融資保證金比例放寬則可提升投資者對(duì)兩融工具的偏好，有利于盤活存量并引入增量資金，截至8月24日，全市場(chǎng)兩融余額1.57萬(wàn)億元，維持擔(dān)保比例264%，整體安全可控。

“但需強(qiáng)調(diào)的是，杠桿率能否真正提高，流動(dòng)性能否提升，與行情性質(zhì)成正比，即牛市中杠桿率會(huì)提升，熊市中杠桿率會(huì)降低。”趙偉進(jìn)一步指出。

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