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重點推薦
《固收|二永債為什么比其他品種波動大？——信用債研究專題》
1、二永債是當前市場關注的重點品種，但波動較其他品種更大，為什么？
我們認為因為行情啟動早，下行幅度大，票息走低，市場杠桿高企，同等幅度波動帶來的產品凈值影響在加大，再加上公募基金積極參與二永的同時還加了久期，當機構患得患失之際，作為主力品種，波動加大就難以避免。2、品種波動大，機構如何看待和參與二永債？市場擔心在于風險。
去年年底以來，圍繞公告不贖回、資本新規和瑞信事件，市場有過對應的擔憂。資本新規還是有待于政策執行層面更為明晰的行為，現階段還很難展開探討，只能結合宏觀圖景合理外推，從防風險角度，預估會有過渡期等對應的空間。當然，二永債本身蘊含著高波動的特性，機構享受票息和品種溢價的同時，可能需要承擔一定的凈值波動，因此機構更需要去綜合自身產品流動性和資金成本去參與。我們認為后續票息策略依然占優，可以高等級國股行二永債維持適當久期，輔之以適度參與資本充足率高、表現穩定的城農商行主體。
風險提示：增量政策不確定性，市場走勢不確定性，中小銀行金融風險《商社|海底撈（06862）：盈利能力超預期改善，短有韌性長有空間》
1、多舉措并行下，公司翻臺率自2021H2 開始基本企穩，2022 年大中華地區整體翻臺率3.0、同比持平且環比上半年改善已現。2、短期穩健擴張、翻臺回升釋放業績，看好重開店后的拓店空間及能力：公司短期拓店態度相對審慎，重視內功修煉，降本增效的同時提升服務水平，落實“硬骨頭計劃”。中長期來看，下沉市場空間廣大，公司具備較強品牌優勢，門店選址、供應鏈物流、人員管理培訓等均形成標準體系，疊加充足的店長人才儲備和可用資金支撐，重啟開店后有望快速復制，搶占下沉市場，并憑借不斷優化的組織運營能力保障利潤空間。預計公司2023-25 年實現業績44/51/58 億元、當前股價對應23/24/25 年PE 分別為26/22/20X。公司預計23H1 業績顯著超預期、或有望迎接23 年α與β共振的持續性機會，關注今年翻臺率提升、降本增效效果增強、業績潛在持續超預期兌現，同時關注翻臺率改善后可能的重啟開店、及由此帶來的估值提振，維持“買入”評級。
風險提示：同店復蘇進程不及預期、食品安全風險、原材料價格上漲風險《輕紡|通達創智（001368）首次覆蓋：多元布局擴邊界，深耕客戶穩發展》
1、受22 年下半年主要客戶降庫存影響，公司22 年實現營收9.31 億，同比減少2.0%。23Q1 公司客戶庫存壓力降低，實現收入2.07 億，營收企穩并環比改善。截止2023 年6 月，歐美客戶“去庫存、補庫存”漸入新階段，終端銷售持續向好。2、重視研發能力，合作模式向JDM、ODM 升級。公司與主要客戶的合作模式以JDM 為主，占主營業務收入約60%，ODM 與OEM 兩者合計約40%。3、公司不斷深化客戶合作并已成為重點供應商，同時積極開發新客戶獲取增量，戰略同頻以銷定產，重視研發鞏固核心競爭優勢，現有布局的三大賽道市場容量大、潛力足，未來發展可期。我們預計23-25 年公司實現收入10.4/12.5/14.7 億元，歸母凈利為1.5/1.7/1.9 億元，對應PE 為19/16/14x，參考可比公司PE，給與公司23年23 倍PE，對應目標價為30 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟、政策變化風險；客戶集中風險；原材料價格波動風險；匯率風險；募投項目不能達到預期效益風險等。
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