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重點(diǎn)推薦

《固收|二永債為什么比其他品種波動(dòng)大？——信用債研究專題》

1、二永債是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)品種，但波動(dòng)較其他品種更大，為什么？

我們認(rèn)為因?yàn)樾星閱?dòng)早，下行幅度大，票息走低，市場(chǎng)杠桿高企，同等幅度波動(dòng)帶來(lái)的產(chǎn)品凈值影響在加大，再加上公募基金積極參與二永的同時(shí)還加了久期，當(dāng)機(jī)構(gòu)患得患失之際，作為主力品種，波動(dòng)加大就難以避免。2、品種波動(dòng)大，機(jī)構(gòu)如何看待和參與二永債？市場(chǎng)擔(dān)心在于風(fēng)險(xiǎn)。

去年年底以來(lái)，圍繞公告不贖回、資本新規(guī)和瑞信事件，市場(chǎng)有過(guò)對(duì)應(yīng)的擔(dān)憂。資本新規(guī)還是有待于政策執(zhí)行層面更為明晰的行為，現(xiàn)階段還很難展開(kāi)探討，只能結(jié)合宏觀圖景合理外推，從防風(fēng)險(xiǎn)角度，預(yù)估會(huì)有過(guò)渡期等對(duì)應(yīng)的空間。當(dāng)然，二永債本身蘊(yùn)含著高波動(dòng)的特性，機(jī)構(gòu)享受票息和品種溢價(jià)的同時(shí)，可能需要承擔(dān)一定的凈值波動(dòng)，因此機(jī)構(gòu)更需要去綜合自身產(chǎn)品流動(dòng)性和資金成本去參與。我們認(rèn)為后續(xù)票息策略依然占優(yōu)，可以高等級(jí)國(guó)股行二永債維持適當(dāng)久期，輔之以適度參與資本充足率高、表現(xiàn)穩(wěn)定的城農(nóng)商行主體。

風(fēng)險(xiǎn)提示：增量政策不確定性，市場(chǎng)走勢(shì)不確定性，中小銀行金融風(fēng)險(xiǎn)《商社|海底撈（06862）：盈利能力超預(yù)期改善，短有韌性長(zhǎng)有空間》

1、多舉措并行下，公司翻臺(tái)率自2021H2 開(kāi)始基本企穩(wěn)，2022 年大中華地區(qū)整體翻臺(tái)率3.0、同比持平且環(huán)比上半年改善已現(xiàn)。2、短期穩(wěn)健擴(kuò)張、翻臺(tái)回升釋放業(yè)績(jī)，看好重開(kāi)店后的拓店空間及能力：公司短期拓店態(tài)度相對(duì)審慎，重視內(nèi)功修煉，降本增效的同時(shí)提升服務(wù)水平，落實(shí)“硬骨頭計(jì)劃”。中長(zhǎng)期來(lái)看，下沉市場(chǎng)空間廣大，公司具備較強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)，門(mén)店選址、供應(yīng)鏈物流、人員管理培訓(xùn)等均形成標(biāo)準(zhǔn)體系，疊加充足的店長(zhǎng)人才儲(chǔ)備和可用資金支撐，重啟開(kāi)店后有望快速?gòu)?fù)制，搶占下沉市場(chǎng)，并憑借不斷優(yōu)化的組織運(yùn)營(yíng)能力保障利潤(rùn)空間。預(yù)計(jì)公司2023-25 年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)44/51/58 億元、當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24/25 年P(guān)E 分別為26/22/20X。公司預(yù)計(jì)23H1 業(yè)績(jī)顯著超預(yù)期、或有望迎接23 年α與β共振的持續(xù)性機(jī)會(huì)，關(guān)注今年翻臺(tái)率提升、降本增效效果增強(qiáng)、業(yè)績(jī)潛在持續(xù)超預(yù)期兌現(xiàn)，同時(shí)關(guān)注翻臺(tái)率改善后可能的重啟開(kāi)店、及由此帶來(lái)的估值提振，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：同店復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)《輕紡|通達(dá)創(chuàng)智（001368）首次覆蓋：多元布局?jǐn)U邊界，深耕客戶穩(wěn)發(fā)展》

1、受22 年下半年主要客戶降庫(kù)存影響，公司22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.31 億，同比減少2.0%。23Q1 公司客戶庫(kù)存壓力降低，實(shí)現(xiàn)收入2.07 億，營(yíng)收企穩(wěn)并環(huán)比改善。截止2023 年6 月，歐美客戶“去庫(kù)存、補(bǔ)庫(kù)存”漸入新階段，終端銷(xiāo)售持續(xù)向好。2、重視研發(fā)能力，合作模式向JDM、ODM 升級(jí)。公司與主要客戶的合作模式以JDM 為主，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約60%，ODM 與OEM 兩者合計(jì)約40%。3、公司不斷深化客戶合作并已成為重點(diǎn)供應(yīng)商，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)新客戶獲取增量，戰(zhàn)略同頻以銷(xiāo)定產(chǎn)，重視研發(fā)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)有布局的三大賽道市場(chǎng)容量大、潛力足，未來(lái)發(fā)展可期。我們預(yù)計(jì)23-25 年公司實(shí)現(xiàn)收入10.4/12.5/14.7 億元，歸母凈利為1.5/1.7/1.9 億元，對(duì)應(yīng)PE 為19/16/14x，參考可比公司PE，給與公司23年23 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為30 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期效益風(fēng)險(xiǎn)等。

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