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中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對安井食品進行研究并發布了研究報告《22年報與23年一季報點評：23Q1業績高增長，全年景氣或延續》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為166.58元。
安井食品(603345)
事件：4月24日，公司發布2022年年報和2023年一季報。
低基數+B端復蘇+預制菜紅利，23Q1收入延續高景氣度。22年營收為121.8億元，同比+31.4%；折合22Q4為40.3億元，同比+26.8%，符合此前業績快報；23Q1營收為31.9億元，同比+36.4%?？傮w看，23Q1收入端延續高景氣度，剔除新伍柳并表因素后仍實現高增長，預計主要得益于低基數效應+B端需求復蘇+預制菜品類紅利釋放。分產品看，22Q4面米/肉制品/魚糜/菜肴/農副/休閑食品收入分別同比+11.9%/+16.3%/+16.9%/+79.3%/+44.2%/-21.9%，23Q1分別同比+20%/+28.3%/+29.2%/+64.7%/+88.5%/-49.5%，主業實現穩健增長，菜肴/農副高增系子公司新柳伍并表疊加品類滲透率提升所致，休閑食品負增歸因于方便面銷售下滑。分區域看，22Q4東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外收入分別同比+36.3%/42.6%/18.5%/26.4%/29.2%/60.7%/22%/8.7%，23Q1分別同比+52.1%/66.9%/22.4%/13.5%/60%/107.6%/44%/-18.7%，新興市場增速領先。分渠道，22Q4經銷/商超/特通直營收入同比+28.7%/-0.9%/-68.7%，23Q1經銷/商超/直營/新零售/電商同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超萎縮系高基數+個別商超客戶銷售下滑。23Q1經銷商數量為1872家，環比22Q4增加2%。
成本壓力緩和+費效率提升，盈利能力同比改善。22Q4/23Q1歸母凈利率分別為10.2%/11.3%，同比+4.3/2.6pcts，主要得益于成本壓力緩和疊加費效率提升。毛利率：22Q4/23Q1分別為23.8%/24.7%，同比+1.3/0.5pct，主要系油脂與魚糜等價格下降疊加部分產品22年底提價所致。費用率：22Q4/23Q1銷售費用率分別為7.1%/7.4%，同比-2.2/-2.9pct，主要得益于公司精細化管理；22Q4/23Q1管理費用率為2.2%/2.8%，同比-1.4/-0.2pct。
需求復蘇+預制菜紅利，23全年高景氣度有望延續。23全年來看，預計公司業績大概率延續高增趨勢，主要得益于：1）隨著防疫政策優化疊加宏觀政策刺激，餐飲端需求有望復蘇；2）疫情期間C端預制菜消費習慣得以培育，因此后疫情時代品類仍有望實現較快增長；3）成本壓力結構性緩和，23Q2及之后豬肉、棕櫚油等價格有望同比回落，疊加部分產品提價，利潤端彈性或延續。
投資建議：預計2023~2025年歸母凈利潤分別為13.94/17.54/21.22億元，同比+26.6%/25.8%/21.0%，EPS為4.75/5.98/7.23元，對應PE為32/25/21X，考慮到公司渠道擴張與品類紅利，業績彈性在業內較為稀缺，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：競爭超預期，行業需求下滑，成本壓力超預期，食品安全問題等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司沈旸研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.49億，根據現價換算的預測PE為30.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級29家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為191.48。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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