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中國(guó)銀河證券股份有限公司龍?zhí)旃饨趯?duì)上海建工進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023年將迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對(duì)上海建工給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為2.81元。

上海建工(600170)
核心觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。
2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023年有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。公司2022年?duì)I業(yè)收入2860.37億元，同增1.77%，歸母凈利潤(rùn)13.56億元，同降64.03%，扣非后歸母凈利潤(rùn)8.75億元，同降68.36%，受上海疫情因素影響業(yè)績(jī)承壓。2022年實(shí)現(xiàn)新簽合同額4516.87億元，同增2.07%，分業(yè)務(wù)看，建筑施工新簽合同額3682.16億元，同增4.38%，建材工業(yè)新簽合同額273.78億元，同增13.05%，設(shè)計(jì)咨詢(xún)和房產(chǎn)開(kāi)發(fā)新簽合同額分別同降2.38%、0.58%。其中建筑施工業(yè)務(wù)政府投資項(xiàng)目占比達(dá)到29%，同比提升11pct，國(guó)企投資項(xiàng)目占比55%，兩者合計(jì)比例達(dá)84%，延續(xù)了較好的經(jīng)營(yíng)格局；房產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)加速項(xiàng)目去化，加快資金回收。公司目前在手訂單充足，2023年上海為提振經(jīng)濟(jì)制定的市級(jí)重大工程投資建設(shè)計(jì)劃所催生的龐大業(yè)務(wù)需求將為公司提供業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。
建材工業(yè)毛利率上升，利息支出增加財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司2022年綜合毛利率為9.04%，同降0.39pct，分業(yè)務(wù)看，建筑施工、設(shè)計(jì)咨詢(xún)、建材工業(yè)、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城建投資毛利率分別為7.5%、32.29%、13.02%、5.60%、85.01%，分別同比-0.71pct、+0.51pct、+3.76pct、-1.67pct、-10.53pct。建材工業(yè)得益于混凝土原材料降價(jià)，毛利率有較高提升。受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷及調(diào)控政策影響，房產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降，部分存貨進(jìn)行了較大額的減值計(jì)提。2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別-5.62%、-0.14%、+9.48%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系利息支出同比增加3.98億元及匯兌損益（收益）同比增加1.44億元。
積極布局新興業(yè)務(wù)，黃金銷(xiāo)售持續(xù)提供利潤(rùn)貢獻(xiàn)。公司積極拓展城市更新、水利水務(wù)、生態(tài)環(huán)境、工業(yè)化建造、建筑服務(wù)業(yè)、新基建領(lǐng)域等六大新興市場(chǎng)。目前，上海建工“五大事業(yè)群+六大新興業(yè)務(wù)”覆蓋投資、策劃、設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)維、更新全產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，集團(tuán)六大新興業(yè)務(wù)新簽合同額超千億，在建合同額超3860億元。2022年公司黃金業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.66億元，同比增長(zhǎng)80.62%，黃金銷(xiāo)售量89236盎司，同比增長(zhǎng)76.53%。公司投資的厄立特里亞國(guó)扎拉礦業(yè)公司金礦開(kāi)采量較上年顯著增加，根據(jù)科卡金礦已探明的儲(chǔ)量，采礦權(quán)內(nèi)保有可信儲(chǔ)量5739千噸，平均品位4.04克/噸，金屬量23202公斤，預(yù)計(jì)該金礦將持續(xù)為公司提供利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
投資建議：公司業(yè)績(jī)有望在2023年迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收為3004.24億元，同比增長(zhǎng)5.03%，歸母凈利潤(rùn)為30.44億元，同比增長(zhǎng)124.57%，EPS為0.34元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為8.56倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券何亞軒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利45.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.53。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為3.47。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海建工（600170）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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