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高分子材料龍頭金發科技(行情600143,診股)（600143.SH）的產品使用領域十分廣泛，汽車、家用電器、電子電氣、通訊電子、航空航天、醫療健康等十多個行業均有應用，不過，論及對業績相對較大的助益，還數醫療及汽車領域。

2020年，金發科技憑借新增的口罩及手套業務，實現了業績及市值的大幅增長，但這一增長并未持續，隨著需求減弱，公司的凈利潤大幅回落，市值也隨之縮水。

至2022年，公司在汽車材料領域進一步打開了市場，但卻未帶來明顯的盈利改善，公司在2020年提出的千億產值目標，仍是重要戰略方向，但隨著目前產能嚴重過剩，這一目標實現恐有難度，而高企的債務，也是其無法回避的難題。

01

從口罩到車用材料 毛利率凈利率雙降

金發科技主營化工新材料的研發、生產和銷售，是行業龍頭企業。主要產品包括改性塑料、環保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、輕烴及氫能源、醫療健康高分子材料產品等8大類。

2022年，金發科技營收404億元，同比增0.53%；凈利潤19.92億元，同比增19.89%；扣非凈利潤13.41 億元，同比降12.71%。

不考慮扣非凈利潤，公司業績整體保持微增，但業績質量已大不如從前，這表現在凈利潤上。

2020年，金發科技營收351億元，同比增19.72%，凈利潤45.88億元，同比增268.64%，扣非凈利潤44.36億元，同比增335.25%。這一年也是金發科技的業績高光年份。

金發科技前后業績的差距，源于其產品結構的變化。2020年，金發科技新增了醫療板塊業務，在原有高分子材料業務技術基礎上，開發出熔噴布、口罩、丁腈手套等醫用耗材產品。當年，這一業務營收27億元。

雖然該業務的營收占比較低，但毛利率極高，達到76%。而主營業務化工新材料的毛利率也僅22%。得益于醫療板塊業務，公司當年的毛利率及凈利潤分別為25.77%、13.15%，分別同比上升9.73、8.83個百分點。

至2022年，公司醫療耗材業務毛利率降至36.89%，化工新材料毛利率降至14%，整體毛利率及凈利率降至15.2%、4.95%。

從業務發展來看，相較2020年，2022年公司改性塑料板塊里的車用材料銷量大幅攀升，從48.69萬噸升至75.11萬噸，占改性塑料產成品銷量的43%，相較2020年的31%，提升了12個百分點。而改性塑料在2022年的營收占比為63%，也就是說，公司車用材料開始成為重要的營收來源。

在今年5月12日的投資者關系活動記錄表中，金發科技亦表示，公司的車用材料已經覆蓋了全球范圍內的汽車行業客戶。

不過，這一重要的業績增長點，對盈利未見有明顯改善作用。2023年一季度，公司毛利率及凈利率分別為15.1%、3.02%，較2022年再度下滑。

02

沖千億產值 但部分產能嚴重過剩

2020年財報中，金發科技提出了千億產值目標，即在改性塑料板塊、新材料板塊分別實現300萬噸/年、超60萬噸/年的產銷量；在綠色石化板塊業務實現年產180萬噸丙烯和聚丙烯的產銷量；在醫療健康板塊業務則實現年產120億只口罩、400億只丁腈手套的產能布局。

從產能規劃來看，金發科技的千億產值目標似乎集中于口罩及手套等醫療健康高分子材料領域。據其2022年年報，目前，實現千億產值仍是其重要戰略目標。

但其醫療耗材產能已嚴重過剩。其中，口罩產能利用率為26%，手套產能利用率僅13%，而在如此低的產能利用率之下，公司還有一條已斥資28億元、年產110億只手套的產線，將于2024年第二季度投產。

對于金發科技醫療耗材尤其是手套產能利用率不充分的現象，有投資者曾質疑其擴產是盲目行為。

對此，公司在5月12日的投資者關系活動記錄表中表示，2022年年報中關于手套產能的計劃，是此前披露的產能后延，并非新增產能。按照公司目前計劃，當下手套項目已完成64條生產線的建設，實際運行32條生產線。對于項目剩余的投資建設，公司將根據未來市場情況適時推進、調整或終止。

公司其他產品的產能利用率也不充分，改性塑料（國內）的產能利用率為67%、改性塑料（國內）則為54%，而在相關業務上也還有新的產線即將完工或投產。

03

高負債運行 受限資產近120億

2022年，金發科技縮減了大部分費用，包括銷售費用、管理費用、及研發費用，分別同比降8.98%、12.34%、0.1%，唯獨財務費用，增長33%至10億元，這與公司頻繁貸款有關。期內，公司的利息費用便達到8.9億元，蠶食掉了為數不多的凈利潤。

金發科技的資產負債率在近幾年逐漸攀升，2020年，這一比值為54%，至2022年，升至67%。2023年，公司將再度貸款55億元，對此，亦有投資者質疑這一舉動的用途，以及是否會提高公司有息負債，增加財務負擔。

對此，金發科技在投資者關系活動記錄表中表示，這一貸款用途主要為ABS項目建設支出、置換超資本金投入、歸還股東借款等，該貸款為長期借款整體利率較低，其中置換前期的有息負債部分不會增加公司的有息負債及財務費用。

除了沉重的債務負擔外，金發科技還有近120億元的受限資產，其中，用于融資抵押的金額達到103億元。

為緩解資金壓力，金發科技在2022年引入了中信金石新材料基金，對其增資15億元，公司在投資者關系活動記錄表中表示，2023年公司將加快資金周轉，歸還部分貸款，減少財務費用，降低資產負債率。

而從其財務報表來看， 除了高負債率，其每年高額的資產減值損失也值得關注。2022年，公司包括存貨跌價、固定資產減值、在建工程減值、商譽減值等在內的損失達到4.3億元，上期發生額則為4.9億元，又是蠶食利潤的大頭費用。

不過，雖然公司面臨債務壓力，再度貸款并引入投資人，但在分紅上則較為慷慨。2022年，公司現金分紅金額（含稅）為6億元，占凈利潤的比重為31%。　　

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