華西宏觀
7月信貸、社融雙雙低于市場預期。信貸方面，新增信貸出現了明顯回落，為2007年以來7月最低值，我們認為6月信貸大幅多增透支以及經濟動能修復偏弱是主要原因。從結構來看，企業端，貸款結構有所弱化，中長期貸款結束連續11個月的同比多增，票據沖量再度顯現；居民端，新增中長期、短期貸款均低于近5年同期水平。社融方面，新增社融同樣較明顯回落，為2016年以來7月最低值，信貸是主要拖累項，政府債、非標為正向貢獻。
雖然7月金融數據整體偏弱，但也不必過于悲觀：一是自去年以來，信貸投放大小月特征越發明顯，往往是大月越大，小月越小，如果6-7兩個月合并來看，共新增信貸約3.40萬億元，為歷史同期第二高；二是今年專項債或需于9月底之前發完，與去年專項債上半年發力錯位，后續對于社融的支撐會逐步顯現，社融增速或將見底；三是降準、降息或也不遠，央行、外匯管理局2023年下半年工作會議指出：“促進企業綜合融資成本和居民信貸利率穩中有降”，同時提到“指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，逆周期政策的陸續推出落地將帶動信貸需求逐步向好。
【資料圖】
（一）新增信貸明顯回落，貸款結構有所弱化
總量方面：7月新增信貸出現了較為明顯的回落，為2007年以來7月最低值，我們認為6月信貸大幅多增透支以及經濟動能修復偏弱是主要原因。7月新增信貸3459億元，低于市場預期的8446億元，同比少增3331億元，這也是2007年以來7月最低值，。
我們認為7月新增信貸明顯回落的原因有兩個：一是6月信貸大幅多增透支。6月新增信貸3.05萬億元，創有數據記錄以來同期6月新高，如果6-7兩個月合并來看，共新增信貸約3.40萬億元，為歷史同期第二高，僅次于去年6-7兩月的3.49萬億元。二是，當前經濟動能修復偏弱。7月出口、CPI等同比均繼續回落，高頻數據看，房地產銷售偏弱、基建邊際放緩、工業開工率有所回落。
分部門來看，企業貸款2378億元，同比少增499億元；居民貸款-2007億元，同比少增3224億元，居民端弱于企業端。
結構方面：企業端，貸款結構有所弱化，中長期貸款結束連續11個月的同比多增，票據沖量再度顯現；居民端，新增中長期、短期貸款均低于近5年同期水平。
1、7月企業貸款2378億元，同比少增499億元。其中企業短期貸款-3785億元，同比少增239億元；票據融資3597億元，同比多增461億元，票據沖量現象再度出現，與7月票據利率震蕩下行較為吻合。中長期貸款2712億元，同比少增747億元，結束連續11個月的同比多增。
2、7月居民貸款-2007億元，同比多減3331億元，是信貸的主要拖累項。其中，居民短貸-1335億元，同比少增1066億元，與7月居民暑期旅游出行旺盛有所背離，可能的原因是居民選擇了消耗存款消費，而不是通過借貸，居民端存款數據顯示，7月居民端存款-8093億元，同比多減4713億元；居民中長貸-672億元，同比多減2158億元，與7月30大中城市商品房銷售面積同比減少26.73%較為吻合。
（二）新增社融低于預期，信貸是主要拖累項
總量方面：新增社融同樣較明顯回落，為2016年以來7月最低值。7月新增社融5282億元，低于市場預期的1.12萬億元，同比少增2503億元。存量社融增速8.9%，較上月回落0.1個百分點。
結構方面：信貸是主要拖累項，政府債、非標為正向貢獻。
1、社融口徑新增人民幣貸款364億元，同比少增3724億元，是社融的主要拖累項，其中居民端貸款同比少增幅度更大。
2、政府債券凈融資4109億元，同比多增111億元。一方面是去年6月底專項債基本發放完畢，7月后政府債券凈融資規模明顯回落，基數走低；另一方面，今年專項債或需于9月底之前發完，意味著8月、9月月均發行規模在0.67萬億左右 ，后續政府債券金融資對于社融的支撐會逐步顯現。
3、非標方面，同比少減1329億元：其中，新增委托貸款同比多減81億元、新增信托貸款同比多增628億元，而新增未貼現票據同比少減782億元，是非標的主要貢獻項。
4、直接融資同比少增432億元，其中，股票融資786億元，同比少增651億元；企業債券凈融資1179億元，同比多增219億元，或與“金融十六條”延期有關。
（三）M2、M1回落，剪刀差擴大
7月M2同比增速10.7%，較上月回落0.6個百分點，信貸投放偏少相應派生能力減弱是主要原因；M1增速2.3%，較上月回落0.8個百分點，M1與M2剪刀差較上月擴大0.2個百分點，資金活化程度還有待進一步改善。
風險提示：經濟活動超預期變化。
證券分析師：孫付S1120520050004；
發布日期：2023-08-12；
《不必過于悲觀的三個理由——7月金融數據分析》
本文源自：券商研報精選
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