● 本報記者楊潔
“北交所成立四年來，為我國資本市場的健康、穩健和持續發展起到了連接樞紐的關鍵作用。”在北交所開市四周年之際，清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授張曉燕接受中國證券報記者專訪。她表示，北交所的獨特價值在于服務創新型中小企業，近年來北交所在服務中小企業創新發展、特別是賦能科技創新企業方面取得了積極成效。
同時，張曉燕也指出，北交所亟待突破的瓶頸在于“市場流動性困境”與“制度供給錯配”相互交織形成的負向循環，建議“十五五”期間要以引入長期資金和優化制度供給為雙輪驅動，進行系統性優化。
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聚焦中小企業需求
在張曉燕看來，北交所的核心成效，在于構建了一個將技術創新能力與資本市場準入直接掛鉤的體系，有效引導社會資本向科技創新領域聚集。
“北交所為科創中小企業提供了寶貴且高效的直接融資渠道，緩解其資金瓶頸，支持其技術研發、產能擴張和市場拓展，對于總資產和凈資產規模普遍偏小的創新型中小企業而言至關重要。”張曉燕表示。
張曉燕指出，新質生產力企業多處于技術攻堅與市場拓展的關鍵階段，其創新活動具有高投入、長周期、高風險的特征，對長期資本與耐心資本存在天然依賴。要做好對企業的全生命周期支撐，需要完善從風險投資到上市融資、并購重組的全鏈條、接力式服務，提供適配不同發展階段需求的多元化金融產品。
在她看來，北交所設計的差異化上市標準從根本上改變了對創新型中小企業的評價體系，不再以利潤為唯一標尺，而是綜合考量企業的成長性、研發投入和市場價值等多個維度，更具包容性。此外“小額快速”審核有效回應了創新型中小企業對融資效率的迫切需求，顯著縮短了企業從申請到上市融資的時間周期，降低了過程中的各項成本，減少了冗長復雜的融資流程對初創企業的巨大消耗，確保資金及時注入企業，幫助其快速轉化成果搶占市場，避免資金鏈斷裂的風險。
“北交所的制度創新緩解了科創企業在成果轉化階段的融資瓶頸，改善了傳統金融評價體系與科創企業成長周期的‘時間錯配’和‘價值錯配’的問題。”張曉燕說。
在北交所的推動下，北交所上市公司的研發投入持續加碼，已連續三年實現增長。2024年，北交所上市公司的研發投入合計超過91億元，到當年年末累計擁有的發明專利數量接近7000項。
差異化不是降低標準，而是適配需求。張曉燕強調，“北交所高質量擴容”與“提升上市公司質量”相輔相成、辯證統一，“從監管與制度層面而言，北交所應聚焦專精特新屬性，建立相應的多維度上市標準，從源頭確保新增上市公司具備創新成色與發展潛力。從上市公司層面而言，質量提升的關鍵在于夯實公司治理和提高投資價值。應支持上市公司做精做深，強化關鍵少數責任，提升信息披露質量。還應督促上市公司建立尊重、回饋投資者的股權文化，鼓勵建立明確、穩定的分紅政策，使投資者能真正分享企業成長的收益。只有這樣，才能在擴大市場規模的同時，實現企業價值、市場功能與投資者回報的協同提升。”
提升技術賦能水平
張曉燕認為，AI技術正在為賦能創新型中小企業融資提供全新路徑。一方面，通過生成式AI輔助融資材料準備、技術壁壘分析、投資人智能匹配等顯著提升融資效率；另一方面，AI能夠以數據信用替代不動產抵押，將企業的經營活動、技術潛力等轉化為可量化的資本，破解科創中小微企業融資難題。她表示，AI將在價值評估、風險管理和金融服務三個維度重構科技金融生態。
AI也能助力監管層完善審核與監管邏輯，實現從“基于財報”的傳統監管向“基于數據”的智能監管轉型。張曉燕表示，北交所可以利用AI建立一套科技創新評估體系，將其應用于上市審核與持續督導。通過開發AI評估模型，深度挖掘和量化企業的專利質量、技術路線圖、訂單數據等非結構化數據，為審核部門提供數據化的決策輔助，并在上市后對其創新能力進行動態監管，從而將監管資源更精準地投向價值與風險最集中的領域。
此外，還可以構建一個基于多源數據融合的動態風險監測與傳導預警系統，探索整合工商、司法、輿情乃至供應鏈等另類數據，建立風險預警模型，更早地識別出企業潛在的經營異常、法律訴訟及技術迭代風險，并分析其在產業鏈上下游的傳導可能性。
張曉燕表示，這將更有利于整個監管與服務體系在“精準化”和“高效能”的方向上持續發力，營造一個既能有效防控風險，又能充分激發市場活力的良性生態。“期待北交所打造全鏈條、數字化的服務體系，承接并強化新三板的‘苗圃’和‘土壤’功能；聚焦再融資、并購重組等關鍵環節，提供更精準的制度供給與市場對接服務；并通過大數據、AI等技術賦能，優化企業價值發現與風險評估模型。”
深化雙輪驅動改革
作為一個年輕的市場，北交所仍有很大的發展空間。張曉燕表示，“十五五”期間要以引入長期資金和優化制度供給為雙輪驅動，進行系統性優化。
在資金端，她建議，推動編制跨市場權威指數并配套開發ETF產品，為機構資金提供低成本、高流動性的配置通道。同時，適時推出北交所指數衍生品，為市場提供必需的風險管理工具。
“目前北交所市場缺乏有效的風險對沖工具，制約了機構投資者的參與規模。可考慮適時推出指數期貨、ETF期權等衍生品，為投資者提供風險管理的有效手段。”張曉燕指出。
在企業端，張曉燕認為，需推行更具包容性和適應性的發行上市及再融資制度。與滬深主板服務成熟企業、科創板聚焦“硬科技”的特性相比，北交所的定位一直聚焦服務創新型中小企業，可以通過優化分層準入機制，深化兩者聯動機制等，實現企業從基礎層到創新層再到北交所的“可預期、可測算”的漸進式成長。
“在制度型對接、強化北交所與新三板的聯動機制，推動新三板與區域性股權市場互聯互通等方面，都可以進一步優化改革。”張曉燕說。
