都說股市短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)，基金經(jīng)理的管理規(guī)模其實(shí)也有類似的意義。

從某種意義上來說，規(guī)模是基金經(jīng)理實(shí)力的另一種體現(xiàn)。

業(yè)績(jī)是投資者了解基金經(jīng)理最為直觀的數(shù)據(jù)，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理會(huì)被投資者追逐。

(資料圖片)

尤其是業(yè)績(jī)優(yōu)秀且投資風(fēng)格穩(wěn)定的基金經(jīng)理，他們管理規(guī)模要明顯更大一些。

但是我們也要認(rèn)識(shí)到，一定的規(guī)模確實(shí)會(huì)侵蝕業(yè)績(jī)，所以是想要還穩(wěn)定性還是想要高收益，這需要投資者自己來衡量。

出于對(duì)規(guī)模和收益的綜合考慮，市場(chǎng)上流行挖掘“灰馬”基金經(jīng)理，也就是已經(jīng)業(yè)績(jī)已經(jīng)初見鋒芒但規(guī)模還沒有大幅攀升的新銳或是中生代基金經(jīng)理。

但挖掘這類基金經(jīng)理的難度非常高，關(guān)鍵點(diǎn)是通過有限的數(shù)據(jù)對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行定量和定性分析，判斷他的投資策略是否長(zhǎng)期有效。

本文我們結(jié)合規(guī)模、業(yè)績(jī)、機(jī)構(gòu)和內(nèi)部員工持倉(cāng)等維度精選了四位灰馬型基金經(jīng)理。

金元順安元啟繆瑋彬

關(guān)鍵詞：克制、量化

“櫥窗基金”是業(yè)內(nèi)對(duì)一些業(yè)績(jī)較好但是采取較為嚴(yán)格限購(gòu)的基金的稱呼，這類基金就好比 “櫥窗”里的商品，數(shù)量有限不容易購(gòu)買到。

金元順安元啟給投資者科普了什么叫“櫥窗基金”。據(jù)相關(guān)資料顯示，2022年該基金啟動(dòng)了多次限購(gòu)調(diào)整，限購(gòu)金額相繼降至5萬(wàn)元、1萬(wàn)元、2000元、100元、50元，直至8月22日宣布暫停申購(gòu)而成為一只 " 櫥窗基金 "，成為行業(yè)中保業(yè)績(jī)而嚴(yán)格限購(gòu)的典范。

金元順安元啟自成立以來每年均取得正收益，且波動(dòng)低、回撤小。截至6月16日，產(chǎn)品累計(jì)產(chǎn)生282.10%的收益，年化收益27.11%，最大回撤14.4%。從自然年度來看，即便是行情最為慘烈的2018年、2021年和2022年也均取得較為不錯(cuò)的表現(xiàn)。

金元順安元啟之所限購(gòu)可能也與產(chǎn)品特點(diǎn)有關(guān)，它是一只神似量化，形不似量化的產(chǎn)品。

金元順安元啟合同顯示“結(jié)合定性與定量分析，主要采取自上而下的選股策略”。

而據(jù)華寶證券研究報(bào)告，金元順安元啟的持倉(cāng)、交易表現(xiàn)，與專注于小盤標(biāo)的量化策略有類似之處。海通證券研報(bào)則指出，金元順安元啟存在很高且無法從業(yè)績(jī)歸因角度發(fā)現(xiàn)的alpha。

更為讓人不理解的是，金元順安元啟的持倉(cāng)行業(yè)分散、個(gè)股分散，換手率卻并不好，這也就是為何筆者說它是一只神似量化，形不似量化的原因。

某主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理認(rèn)為，“（金元順安元啟）用主動(dòng)的辦法來做類似小市值量化的策略，意味著不能有相似的策略擠進(jìn)來，否則會(huì)變成互搏。小市值、小成交量的個(gè)股，如果太多資金進(jìn)來，交易成本會(huì)提升很多，侵蝕了投資收益”。

某券商研究人士表示，對(duì)這一只基金來說，專注于小盤標(biāo)的精選的投資策略限制了基金規(guī)模的增長(zhǎng)空間，確實(shí)面臨策略容量的問題。在無法擴(kuò)容的情況下，暫停申購(gòu)也是種無奈的選擇。

天弘周期策略谷琦彬

關(guān)鍵詞：信賴、認(rèn)知差選股

基金經(jīng)理靠不靠譜，有兩個(gè)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，一個(gè)是看機(jī)構(gòu)持有比例，一個(gè)看內(nèi)部員工持有的比例。

天弘基金的谷琦彬是一位同時(shí)被外部機(jī)構(gòu)和內(nèi)部員工認(rèn)可的基金經(jīng)理。

機(jī)構(gòu)持有天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)占比過半：機(jī)構(gòu)對(duì)于谷琦彬管理的天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)和天弘周期策略最為偏愛。截至今年1季度末，天弘周期制造機(jī)構(gòu)持有6,859.27萬(wàn)元，占比15.04%；天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)機(jī)構(gòu)持有31745.90萬(wàn)元，占比51.47% 。

“內(nèi)部人”浮盈超8000萬(wàn)元：2020年春節(jié)后，疫情兇猛，A股也迎來暴跌。天弘基金一方面響應(yīng)政策號(hào)召，運(yùn)用固有資金增持旗下的權(quán)益基金，另一面也鼓勵(lì)員工積極買入。在這輪內(nèi)購(gòu)潮中，谷琦彬所管理的天弘周期策略和天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)成為重要投資標(biāo)的，自購(gòu)金額達(dá)到1億元。

截至今年1季度末，天弘基金2020年初自購(gòu)時(shí)重倉(cāng)谷琦彬管理的天弘周期策略和天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)精選浮盈超8000萬(wàn)元。

谷琦彬之所以能夠得到認(rèn)可，一方面是由于他的產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異且穩(wěn)健，另一方面則是有較為不錯(cuò)的持有體驗(yàn)。

業(yè)績(jī)方面，谷琦彬目前管理6只產(chǎn)品，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示天弘周期策略在其任期（2018年12月8日-2023年6月19日）實(shí)現(xiàn)收益125.43%，年化收益率接近20%，業(yè)績(jī)?cè)谄苫旌闲突鹬信琶?0%。

天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)精選在其任期（2019年10月18日-2023年6月19日）實(shí)現(xiàn)收益98.06%，年化收益率20.49%，在靈活配置型產(chǎn)品中排名前20%。同時(shí)，在今年一季度末天弘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)三年的區(qū)間收益率高達(dá)104.53%，是過去三年震蕩市中為數(shù)不多的翻倍基，畢竟1年1倍者眾，3年1倍者少。

另外還需要重點(diǎn)提到的產(chǎn)品是天弘先進(jìn)制造，盡管成立的位置略高，但依然在任期（2021年5月22日-2023年6月19日）實(shí)現(xiàn)收益13.88%，年化收益率6.22%，在偏股混合型基金中排在前10%。

持有體驗(yàn)方面，谷琦彬在過去三年業(yè)績(jī)優(yōu)秀且回撤較低，夏普比率和卡瑪比率均能排在同類產(chǎn)品較前位置。

谷琦彬的另一個(gè)標(biāo)簽是“認(rèn)知差選股”，他是天弘基金大制造周期投資總監(jiān)，曾獲新財(cái)富最佳分析師。

谷琦彬擅長(zhǎng)領(lǐng)域深度研究，不追求數(shù)量上的多，而是追求質(zhì)量上的優(yōu)——核心股票必須有超越市場(chǎng)的“認(rèn)知差”，認(rèn)知深度要在市場(chǎng)前列。

據(jù)了解，他的核心股票池大概只重點(diǎn)跟蹤并動(dòng)態(tài)篩選200多家公司，主要分為兩個(gè)類型，一類是白馬型的核心資產(chǎn)，另一類未來有希望能夠成為核心資產(chǎn)的隱形冠軍。

對(duì)于個(gè)股基本面邏輯演繹的股價(jià)周期，谷琦彬有一套“三段論”的理論框架：

第一個(gè)階段的特征是偏左側(cè)的價(jià)值挖掘和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，這一段關(guān)注的人不多，個(gè)股的基本面邏輯通常存在分歧；在第二個(gè)階段，公司的價(jià)值逐漸被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，出現(xiàn)了估值修復(fù)和價(jià)值回歸；到了第三個(gè)階段，市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)出現(xiàn)了比較亢奮的情緒，這個(gè)時(shí)候股價(jià)的邊際定價(jià)資金變成了趨勢(shì)投資者。

谷琦彬偏向于在公司的第一個(gè)階段買入，到第三個(gè)階段賣出。不賺泡沫的錢，是一種減法的思維，第三個(gè)階段的股價(jià)波動(dòng)較大，做錯(cuò)了就會(huì)有很大的回撤，既然沒有一套高勝率的方法，可以在第三階段形成長(zhǎng)期正向的收益期望，谷琦彬干脆就選擇放棄這部分的投資，而這也是他的產(chǎn)品能夠保持穩(wěn)定性的原因之一。

萬(wàn)家瑞隆劉洋

關(guān)鍵詞：調(diào)研、農(nóng)業(yè)

劉洋是萬(wàn)家基金涌現(xiàn)出的又一位新銳基金經(jīng)理，也是市場(chǎng)中較為稀缺的一類基金經(jīng)理。

劉洋善于通過緊密的產(chǎn)業(yè)跟蹤和田野調(diào)研去獲得深度認(rèn)知，喜歡尋找景氣向上的拐點(diǎn)捕捉子行業(yè)級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，投資領(lǐng)域主要覆蓋農(nóng)業(yè)、有色、地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊，

劉洋管理的產(chǎn)品表現(xiàn)貴在穩(wěn)定，代表產(chǎn)品萬(wàn)家瑞隆在其任期實(shí)現(xiàn)收益141.07%，年化收益率20.36%，在同期偏股混合型基金中排前20%。此外，萬(wàn)家周期優(yōu)勢(shì)企業(yè)和萬(wàn)家景氣驅(qū)動(dòng)也均能夠排在10%左右位置。

劉洋投資框架的核心是行業(yè)選擇，能夠敏銳地察覺到行業(yè)各類數(shù)據(jù)的變化，緊密跟蹤價(jià)格、產(chǎn)能、訂單、庫(kù)存、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等多個(gè)指標(biāo)判斷景氣度，并通過深度調(diào)研行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈加以驗(yàn)證。

在配置組合時(shí)，劉洋傾向于選擇三四個(gè)景氣向上、確定性強(qiáng)的行業(yè)布局，在個(gè)股選擇上則“因地制宜”，分散到幾只股票中均衡配置，并根據(jù)市場(chǎng)情況在集中度上進(jìn)行靈活調(diào)整。

此外，劉洋對(duì)于高景氣度行業(yè)的看好并非一成不變，而是不斷觀察新的變化，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。在達(dá)到設(shè)定目標(biāo)價(jià)獲得利潤(rùn)后，果斷進(jìn)行止盈，力求提升投資勝率，有效地抑制了風(fēng)險(xiǎn)。

劉洋贊同霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》，其中寫道：“買好的不如買得好”，任何一個(gè)好東西都有合理價(jià)格。

需要著重提到的是，就目前的市場(chǎng)而言，醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)可能是同時(shí)處于周期底部和估值底部的行業(yè)，從這個(gè)角度來說擅長(zhǎng)挖掘農(nóng)業(yè)股的劉洋未來一年的表現(xiàn)值得期待。

銀華智薈內(nèi)在價(jià)值方建

關(guān)鍵詞：博士、芒格

方建是清華大學(xué)直博，主攻半導(dǎo)體材料，院士弟子，發(fā)表過多篇SCI，并參與過“973”、“863”等國(guó)家重要課題，有較豐富的科學(xué)知識(shí)儲(chǔ)備。

畢業(yè)后，方建先是去深圳的一家大型公募做科技研究員，由于表現(xiàn)優(yōu)秀2年多時(shí)間就成為了基金經(jīng)理助理，后在2018年底加入了銀華基金。

方建是芒格的信徒，他的投資與芒格有諸多相似點(diǎn)。

比如與芒格一樣，方建不在意買股票比別人早，但在意比別人看得更準(zhǔn)，因此在選股時(shí)關(guān)注股票的基本面，傾向于選擇那些有真實(shí)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的上市公司，并且選擇長(zhǎng)期持有。

方建的投資框架非常簡(jiǎn)單。首先，他會(huì)選擇未來3到5年比較好的行業(yè)，能夠?qū)?yīng)較大的空間和比較好的競(jìng)爭(zhēng)格局。方建認(rèn)為看錯(cuò)一個(gè)行業(yè)的概率很小，但是看錯(cuò)一個(gè)公司的概率很大，所以把行業(yè)放在了第一位。

其次，他會(huì)在篩選的好行業(yè)中，通過波特五力模型分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，挑選出有護(hù)城河的公司。方建有一個(gè)觀點(diǎn)，盡量買微笑曲線兩端的公司，公司要么具備成本優(yōu)勢(shì)，要么具備定價(jià)優(yōu)勢(shì)。在研究公司的時(shí)候，方建不太關(guān)注短期因素，把注意力集中在對(duì)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的分析上。

對(duì)于為什么能堅(jiān)持價(jià)值投資？方建的回答給筆者留下深刻印象。

方建希望自己能夠在公募基金行業(yè)做20年或者更長(zhǎng)，當(dāng)把目標(biāo)定得很長(zhǎng)以后，就會(huì)對(duì)當(dāng)下結(jié)果如何不著急。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購(gòu)買前請(qǐng)閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)。

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