【資料圖】
事件：2023H1 公司實現營業收入49.3 億元，同比+11.04%；歸母凈利潤8.3億元，同比+14.67%；扣非歸母凈利潤7.5 億元，同比+17.43%。其中2023Q2公司實現營業收入27.6 億元，同比+16.94%；歸母凈利潤4.4 億元，同比+23.93%；扣非歸母凈利潤4.1 億元，同比+34.95%。
點評：
23H1 伴隨國內經濟回暖，疊加“保交樓”落地帶動商品住宅竣工面積增長，進而拉動國內廚電行業呈現溫和反彈。據奧維云網，23H1 國內廚衛剛需品類合計零售額為468 億元，同比增長4.2%；煙灶品類合計零售額231.5 億元，同比增長2.5%。23H1 老板營收同比+11.0%，增速大幅跑贏行業，龍頭份額繼續擴張。分品類看，公司23H1 油煙機YoY+12%/占比47%，燃氣灶YoY+12%/占比24%，一體機YoY-11%/占比6%，洗碗機YoY+34%/占比7%，集成灶YoY+41%/占比4%。分渠道看，工程渠道受“保交樓”驅動增長較好；電商渠道穩步增長；大零售體系，傳統零售回暖，專賣店體系穩健，下沉高速增長，創新渠道蓄勢待發。
毛利率持續改善，減值沖回增厚業績。公司23Q2 毛利率為49.7%，同比+2.7pcts，我們預計主要受益于大宗價格同比處于低位影響。費用端，公司23Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別為25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分別同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。此外，23H1 公司應收款項減值準備轉回合計3856萬元（主要為融創等），對業績有一定增厚。綜合影響下，公司23Q2 實現歸母凈利率16.0%，同比+0.9pct；扣非歸母凈利率14.7%，同比+2.0pcts。
從資產負債表看，截至23H1 公司貨幣資金+交易性金融資產為81.9 億元，較22 年末+5.0%，在手資金進一步充裕；應收票據和賬款合計24.8 億元，較22 年末-3.6%；存貨15.3 億元，較22 年末-4.8%。從周轉天數看，公司23H1 存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數分別為119.2/63.3/186.6 天，較22年分別+0.7/+5.7/+25.4 天。
投資建議：公司傳統煙灶龍頭地位穩固，渠道與品牌力優勢顯著。短期看大宗價格同比低位、降本增效帶動盈利改善；中長期看高成長性品類洗碗機+蒸烤機持續滲透，名氣子品牌、ROKI 數字廚電等逐步貢獻收入增量。
我們看好公司優質出眾的經營能力和穩健清晰的成長路徑，預計23/24/25年業績為20.4/23.1/25.9 億元，當前市值對應12.2x/10.7x/9.6x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險。
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