近期，新冠肺炎疫情在全球蔓延，國內外資本市場波動劇烈，A股市場鼠年春節后的向上態勢能否延續?科技股漲勢能否持續?美股的10年大牛市是否到頭?后市還有哪些投資機會?
記者就此采訪了四位來自公募、私募界的投研精英，他們是南方基金副總經理兼首席投資官(權益)史博，景順長城基金總經理助理、研究部總監、基金經理劉彥春，敦和資管首席經濟學家徐小慶和世誠投資董事總經理陳家琳。
史博表示，預計二季度A股市場將會降溫甚至適當調整，但全年依然對市場持看好態度，在消化了海外疫情的不確定性之后，市場有望找到明確方向?？萍脊汕捌跐q幅比較大，部分股票估值過高，但確實長期有更好的產業前景;傳統行業的優勢是龍頭地位穩定、估值低。當前時點，會偏向適度均衡的配置。
劉彥春表示，長期看，A股持續穩健向上的大趨勢不會改變?，F階段，傳統行業中的優秀公司更值得投資。如果作為一項資產投資現在所謂的科技股，感覺通過企業的經營收回投資會是長期且無效率的。無法理解現在大量熱門股票的定價依據，對這個領域會保持謹慎。
徐小慶表示，目前疫情對經濟影響尚難有效評估，市場影響更難預測，總體偏謹慎。從相對收益角度更看好兩類領域：一是與經濟相關性低的醫藥類行業;二是估值處于相對低位、具有安全邊際，同時有望受益于政府經濟刺激政策的基建相關行業。
陳家琳表示，對于A股市場的短期立場更加趨于謹慎，過去幾周市場的強勢表現并沒有計入一些潛在的風險點。不過，結構性機會尚存，以數個季度作為考察周期，除了擁有足夠深護城河的部分消費品公司之外，同時傾向于“新基建”中的新一代信息技術及醫療服務行業。
A股長期向上趨勢不變
短期將會降溫
記者：你對近期國內外市場劇烈波動如何看，A股市場還將延續強勢么?
史博：近期國內外市場波動來自三個方面，一是新冠疫情在海外多個國家爆發，二是各國政府出臺相應的刺激政策和寬松舉措，三是A股自2月下旬以來交易活躍度處于較高水平。
考慮全球經濟的下行風險和短期市場較高的活躍度，預計二季度A股市場將會降溫甚至適當調整。但全年依然對市場持看好態度，在消化了海外疫情的不確定性之后，市場有望找到明確方向。
劉彥春：疫情對全球經濟和資本市場造成了較大影響。疫情在我國已經初步得到控制，但在海外繼續擴散風險仍然存在。
A股市場近期波動較大，但總體強勢。資本市場上寬松的資金面階段性成為市場主導力量?，F階段，疫情仍然是股市主要擾動因素，但階段性的事件沖擊終歸只是資本市場發展歷程中的一朵小浪花，長期來看，A股市場持續穩健向上的大趨勢不會改變。
徐小慶：2月下旬以來，海外受疫情的影響遠超市場此前預期，金融市場被突如其來的悲觀預期主導，發生了足以載入史冊的劇烈變化。相對而言，A股表現更加“淡定”，主要原因在于國內疫情逐步得到控制。
短期內，中國無疑是疫情控制得最好的國家，疫情本身對A股的影響將會弱于對海外的影響。但需要警惕的是，疫情對經濟的沖擊尚未充分顯現，同時，如果海外疫情加劇導致全球衰退，中國也難以獨善其身，不能對A股盲目樂觀。
陳家琳：現時我們對于A股市場的短期立場更加趨于謹慎，過去一周A股各主流指數反彈5%左右(已經修復到了疫情爆發前的水平)，但這缺乏足夠的基礎，尤其考慮到疫情仍在部分國家爆發且還看不到有力的防控措施。從海外疫情的潛在失控，到上市公司業績的沖擊，再到下半年作為貨幣現象的通脹，都被市場完全忽略了。
記者：疫情在全球范圍蔓延，這將對經濟和資本市場帶來什么影響?
徐小慶：疫情的擴散容易在短時間內明顯抑制常規經濟活動，并很快通過旅游、出口商貿活動對周邊國家產生溢出效應。除了經濟本身外，市場還擔心疫情帶來的政治影響，尤其是對美國大選的影響。疫情可能導致激進左派桑德斯獲勝的概率在上升，市場普遍把桑德斯的上臺解讀為對美股的利空。
經濟數據惡化無疑會影響上市公司的盈利，但由于各國都采取寬松的貨幣政策來進行對沖，在一定程度上又對股票市場的估值有一定支撐，短期在疫情不確定性沒有消除之前，股票市場仍將呈現寬幅震蕩的特征。
史博：疫情對經濟的影響或是一次性、休克式沖擊。如果持續時間不長，則對經濟和資本市場的沖擊都不大。但如果疫情持續時間過長(例如導致主要國家經濟休克2個季度以上)，則可能演化為一輪經濟衰退的風險，進而對資本市場帶來顯著的負面沖擊。目前來看，國內在疫情的應對、修復經濟的政策空間，都比海外國家有優勢。因此，往后看，不排除國內經濟和市場受海外疫情持續擴散的外溢影響，但我們自身的質地是沒有問題的。
劉彥春：疫情必然帶來直接的經濟損失，疫情發展的不確定性也會對市場估值水平有所壓制。但經濟趨緩甚至停滯會讓資本市場階段性流動性過剩，市場對短期熱點或邊際變化極為敏感。受益于疫情發展的領域，以及可能受益于保增長的行業板塊近期表現搶眼。隨著疫情逐步得到控制，經濟運行將逐步回歸常態，資本市場過于寬松的資金面也會有所改變。企業能力和發展前景會重新成為公司定價的主要依據?，F階段市場已經出現大量的錯誤定價，投資人需要加倍小心。
傳統行業優秀公司
現階段更值得投資
記者：從目前點位去看2020年，你更看好哪些領域或板塊?
陳家琳：我們認為，市場在過去幾周的強勢表現并沒有計入一些潛在的風險點，接下來，市場需要先消化這些風險點，才能為之后可持續的系統性機會留出合理的空間。盡管如此，結構性機會尚存。
在具體方向選擇上，以數個季度作為考察周期，除了擁有足夠深護城河的部分消費品公司之外，我們同時傾向于“新基建”中的新一代信息技術及醫療服務行業。前者既能產生足夠大的投資需求，又能與趨勢性的線上經濟蓬勃發展相契合，也是與主要對手戰略競合的需要。至于醫療服務行業的機會，則來自于政府在未來數年對于公共衛生醫療資源這一在本次疫情中凸現的短板的持續投入。
史博：我們去年底對今年市場有兩個基礎判斷：一是市場的波動率會加大，因為去年5月份之后市場橫盤了太久時間;二是指數中樞會上移，因為供給側改革已經化解了傳統經濟部門的風險，不考慮成長性，龍頭公司的ROE也可以驅動低估值傳統行業有正收益。
到現在，疫情是個預期之外的事情，但是波動放大并不意外，中樞的判斷沒有變。我們判斷隨著龍頭公司盈利能力、分紅能力的提升，長期看，上證指數的中樞會持續上移。板塊上，科技股前期漲幅較大，部分股票估值過高，但確實長期有更好的產業前景。傳統行業的優勢是龍頭地位穩定、估值低。這個時點，我會偏向適度均衡的配置。如果新型產業在未來一段時間出現調整，可以增加相應龍頭公司的配置。
劉彥春：現階段我們認為傳統行業中的優秀公司更值得投資。
徐小慶：目前疫情對經濟的影響尚難以有效評估，對指數點位的影響更難以預測，總體偏謹慎。從相對收益的角度更看好兩類領域：一是與經濟相關性低的醫藥類行業;二是估值處于相對低位、具有安全邊際，同時有望受益于政府經濟刺激政策的基建相關行業。
多指標顯示創業板過熱
對熱門股保持謹慎
記者：科技股自去年四季度以來表現強勢，近期有所調整，你認為科技股是否見頂?
劉彥春：我們無法判斷科技股是否見頂。如果作為一項資產投資現在所謂的科技股，我感覺通過企業的經營收回投資會是長期且無效率的。我們尊重并且學習各種投資風格，但現階段，我無法理解現在大量熱門股票定價依據，在我們領悟這些公司的投資邏輯之前，我們對這個領域會保持謹慎。
史博：從產業基本面的角度，不管是長期的轉型升級和工程師紅利，還是中期的5G產業周期，科技都是相對很有吸引力的投資方向。但短期大量個人投資者涌入追捧導致股價超漲，監管層也有一些適度降溫的措施出來。因此，未來一個季度科技股適度降溫和調整，是非常合理和有必要的。
徐小慶：從盈利看，如果對比2013年~2015年，可以看到本輪成長類行業的盈利分化比當時更加明顯。這使得創業板從目前的結構性行情演化成2015年普漲行情的難度更大。
從流動性看，盡管貨幣政策進一步寬松，無風險利率繼續下行，但這并非增量資金進入股市的充分條件，還需要觀察風險偏好的變化，可以通過信用利差來反映。今年以來盡管無風險利率進一步下行創出2018年以來的新低，但信用利差卻有重新擴大的跡象，這一組合更像2018年而不是2014年~2015年，信用利差的擴大將阻礙資金流向股市。
如果流動性和盈利都無法支持創業板出現2015年那樣的上漲，那么，當前依靠投機情緒和羊群效應推動的上漲可能已經接近尾聲。事實上，多個指標均顯示，創業板的熱度已達到了相對極端的水平，而除了2015年，過去這些指標達到同樣水平時往往都是見頂信號。
記者：你怎么看待近期市場熱議的新基建和舊基建板塊的投資?會是新機遇么?
史博：從產業的角度，舊基建肯定不是新事情，新基建涉及的領域(5G基站、特高壓、城際鐵路、新能源充電設施、數據中心等)也都是資本市場廣泛關注過的?？紤]到財政上的壓力，這次政策很難是大水漫灌的全面刺激。因此，泛泛地說看好新基建或者舊基建意義不大。舊基建的板塊優勢是估值低，新基建的優勢是產業趨勢強。這兩個視角在去年底我們就有關注。我們會關注政策上是否有實質性的邊際變化，以及對具體基建板塊的影響，不會參與泛泛的炒作。
劉彥春：無論是新興行業還是傳統行業，包括所謂的新基建和舊基建，關鍵是要考慮清楚公司的定價和對未來的預期回報。我國正處于新舊經濟增長動能轉換的關鍵時期，傳統經濟領域仍然占比較高，脫離傳統行業發展，一味追求新興行業發展是不現實的，傳統行業穩健發展是新興產業快速發展的前提條件。我國傳統基建領域仍然有較大的建設空間，在經濟面臨失速風險時，加大投資力度，適當提前建設是理性選擇。新基建和舊基建景氣度都可能階段性提升，其中很可能孕育投資機會。
徐小慶：政府加大基建投資力度對沖經濟下行是大概率事件，前面也提到，單獨依靠貨幣政策難以有效應對疫情對經濟的沖擊，需要財政政策、產業政策等的配合。但另一方面，我們也需要認識到，考慮到財政赤字的限額以及地方債務風險等因素，當前基建刺激的空間將遠小于2009年的“四萬億”，此前媒體報道的所謂部分省市“25萬億”的重點項目投資規模是長期計劃，并非年內完成。從長期看，以科技為導向的新基建以及“補短板”的舊基建都會是財政政策支持的方向，但短期影響不宜高估。
中國經濟質地決定了
對外資長期具有吸引力
記者：中國疫情已大大緩解，外資涌入是否會持續?
史博：國內的經濟質地、金融市場的改革和開放，決定了外資的流入會是長期持續的過程。但短期，不管國內還是海外經濟出現風險，都會影響外資流入的節奏。我們判斷，海外出現風險的概率比國內更大一些。
劉彥春：外資進入中國應該是看好中國經濟長期發展潛力，以及優秀企業持續的價值創造能力，應該與疫情關系不大。不過，這次我們看到了我國政府高效率的危機處理能力，預期很快就可以實現國內經濟運行正?；?，這對國外投資者投資中國的確是加分項。
陳家琳：有一種觀點認為，對于海外投資者而言，A股(尤其是其中的優質公司)已成為目前不確定市況下的“避險資產”，我們并不認同這種“超前”的觀點。我們對A股市場的中長期前景向來抱有十足的信心，這來自于經濟的高質量發展、資本市場的深層次改革、投資者結構變化包括外資的持續流入，但對于外資的“雪中送炭”，眼下還不能過多地指望。
徐小慶：中國市場對外資的吸引力確實在增強。一方面，如上所述，中國有望最先從疫情中恢復，在當前情況下可能成為資金的“避風港”;另一方面，從中美利差看，美聯儲意外降息導致美債收益率大幅回落，中美長端利差已經處于歷史高位，短端利差也回到了2018年之前的水平，對海外資金的吸引力增強。
港股低估值標的
非常適合長期投資
記者：估值低、流動性偏弱的港股是否有向上機會?你是否會考慮配置港股?
史博：正是因為流動性弱，所以導致港股的估值長期處于低位，價值發現的功能長時間缺失。隨著南下資金不斷進入港股市場，這些問題會逐漸得到改善。估值是長期投資的重要參考變量，因此，港股非常適合長期投資者去發掘有吸引力的低估值標的。
劉彥春：港股市場是A股市場很好的補充，能夠投資港股可以極大提升基金經理的幸福感。很多行業優秀公司更多在港股上市，能夠投資兩地市場，可以讓組合更加均衡，有效降低集中度風險。我對配置港股有濃厚興趣。我們在港股市場上看到了一些經營高效、估值合理或者偏低的公司，我們會持續跟蹤，并積極配置。
徐小慶：港股的低估值確實提供了相對較高的安全邊際。如果中國經濟率先從疫情中恢復，對港股基本面也將形成利好。此外，海外貨幣政策寬松也有望推動資金流入新興市場。這些因素都意味著港股有向上的機會。但短期內疫情對全球市場的沖擊并未消退，港股也會受到海外市場的拖累，投資港股需要對波動率有較高的承受能力。
海外疫情變化是
影響目前市場重要因素
記者：目前這個階段，你認為影響市場的最核心因素是什么?
史博：目前階段，影響市場的三個因素重要性依次是：全球疫情的擴散情況，進而對全球經濟的沖擊幅度;全球主要經濟體和央行的對沖政策;A股增量資金的規模和持續性。
劉彥春：疫情控制仍然是近期影響市場的核心因素，對公司運營和市場流動性環境都有深刻影響?，F階段也是我們觀察企業應對疫情調整能力的時間窗口。長遠看，疫情僅是短期擾動，相信疫情終會過去，經濟和資本市場會重新回到正軌。
徐小慶：核心因素仍然是疫情以及疫情對經濟的影響。目前國內疫情基本得到控制，但海外疫情仍然在加速擴散，對市場將形成持續的擾動。此外，中國近期將逐步公布1~2月經濟數據，這是最早一批反映疫情對經濟影響的數據，會對市場評估疫情的沖擊以及全年的經濟走勢有較大影響。由于海外爆發的時間滯后一個月，因此，相關的數據將從4月左右開始陸續公布。
陳家琳：看看美國(包括一些疫情嚴重的發達經濟體)到目前為止對疫情的認識以及所采取的措施，相信把海外疫情的潛在失控列為眼下首要風險點并無任何不妥。
