近期，定增市場回暖明顯，公私募基金也頻繁參與定增項(xiàng)目，其中不乏知名機(jī)構(gòu)投資者和“頂流”基金經(jīng)理。

而在新一波定增浪潮中，機(jī)構(gòu)投資者們除了尋求“折中折”標(biāo)的之外，也出現(xiàn)了“定增+融券”的新玩法。券商投行人士指出，盡管這類新模式能夠?qū)崿F(xiàn)一定的套利，但也存在風(fēng)險(xiǎn)和難點(diǎn)，因此并不具備普遍性。

公私募基金積極參與定增

近期以來，上市公司頻頻發(fā)布定增上市公告，其中閃現(xiàn)了不少公私募大佬的身影。

4月1日，博創(chuàng)科技披露定增公告顯示，高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰管理的兩只基金產(chǎn)品和廣發(fā)基金劉格菘管理的多只產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。同日，東方雨虹80億定增獲配名單出爐，包括睿遠(yuǎn)基金和禮仁投資。

據(jù)中國基金報(bào)此前統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，李曉星、劉格菘、朱少醒、謝治宇、傅鵬博、陳皓、馮波等百億級基金經(jīng)理均參與過上市公司定增。數(shù)據(jù)顯示，一季度共有55家基金公司參與上市公司定增項(xiàng)目，累計(jì)投入超173億元，是去年同期的12倍。

“伴隨著定增的高折價(jià)+高勝率的雙重疊加效應(yīng)，越來越多的資金持續(xù)流入定增市場。”國金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析，公募基金越來越多參與到定增市場主要有三個(gè)原因：賺錢效應(yīng)、換倉需求以及獲得良好建倉機(jī)會(huì)。

在上述負(fù)責(zé)人看來，定增新政頒布后，更厚的安全墊、更短的鎖定期和更低的參與門檻，提高了參與定增的收益率和資金周轉(zhuǎn)率，再加上公募基金本身強(qiáng)大的投研能力，公募基金參與定增的賺錢效應(yīng)大幅提升。

申萬宏源承銷保薦公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，新規(guī)將鎖定期從一年縮短至6個(gè)月，折扣從90%降至80%，從而大大提升了參與定增的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

平安證券相關(guān)人士表示，新規(guī)中不少條款都利于包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者參與，比如定增的折扣、競價(jià)類定增項(xiàng)目發(fā)行對象增加、限售期縮短為6個(gè)月等。同時(shí)在定增認(rèn)購環(huán)節(jié)上，公募基金具備無需繳納認(rèn)購保證金等認(rèn)購優(yōu)勢。

換倉需求也是重要原因。國泰君安相關(guān)人士分析指出，對于不少公募基金而言，本身已經(jīng)持倉的基本面比較有把握的上市公司，一旦有折扣更有意愿參與。

上述國金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，對于公募基金本身已有持倉并有中長期持倉意愿的標(biāo)的，定增的高折價(jià)空間給予了公募基金“換倉”的機(jī)會(huì)，參與定增可在不影響倉位的情況下實(shí)現(xiàn)套利。

平安證券相關(guān)人士表示，2020年公募基金受投資者火熱追捧，管理資金規(guī)模急劇增加，也使得公募基金可參與定增的資金增多。

“通過參與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的定增，一定程度上也可以獲得確定性收益，從而幫助基金加厚安全墊，在近期震蕩波動(dòng)的市場環(huán)境中使凈值更加抗跌。”上述申萬宏源保薦承銷公司相關(guān)負(fù)責(zé)人指出。

“定增+融券”新型套利模式出現(xiàn)

券商多維度提升項(xiàng)目吸引力

隨著越來越多機(jī)構(gòu)資金加入定增市場，定增的玩法也在發(fā)生顯著變化。

相比此前的定增風(fēng)潮，以上市公司市值管理為目標(biāo)、追求超額溢價(jià)空間的定增套利模式日漸式微，取而代之的則是利用定增做更短期的套利，其中“定增+融券”的玩法也逐步成為業(yè)內(nèi)流行的新模式。

所謂“定增+融券”模式，是指投資者在參與上市公司定增項(xiàng)目時(shí)，先向券商借券，定增中標(biāo)后賣出券源，定增折扣空間則為對應(yīng)的利潤空間，當(dāng)定增到期解禁后還券。有市場人士測算，這樣的新定增玩法至少將賺取10%以上無風(fēng)險(xiǎn)套利收益，這對很多機(jī)構(gòu)資金都非常有吸引力。

深圳某私募機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前一級市場定價(jià)過高、投資收益被攤薄，越來越多的資金正在走向一級半市場，“融券無疑是很好的套利工具，可以提前鎖定利潤，即便扣除借券的費(fèi)用也能賺取較為豐厚的收益。”

有券商人士透露，近期借券的需求抬升，一定程度上也和參與定增項(xiàng)目的資金增加有關(guān)，“這類模式可以通過借券還券的方式提前鎖定利潤，將解禁期內(nèi)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)對沖掉，如果股價(jià)上漲的話，則通過賣出定增獲得的股票份額將現(xiàn)金還給券商，同樣能獲得不錯(cuò)收益。”

不過也有業(yè)內(nèi)人士指出，這類新型模式操作起來其實(shí)并不容易，并存在一定風(fēng)險(xiǎn)。國金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券源問題是首要問題，定增一般參與金額較大，且有一定的鎖定期，要找到匹配相應(yīng)金額和鎖定期限的券源難度較大，存在“僧多粥少”的情況。

“標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果借到券后，標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)較大，融券方在市場上賣出券對價(jià)格帶來的沖擊加之標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)性，將會(huì)間接導(dǎo)致融券方實(shí)際到手收益無法達(dá)到理想情況。另外可能涉及合規(guī)性問題。定增相關(guān)規(guī)定是不允許發(fā)行人或主承銷商向投資者提供財(cái)務(wù)資助或利益輸送等安排，如果發(fā)行人和主承銷商配合投資者借券套利涉及合規(guī)問題。”上述國金證券相關(guān)人士指出。

“真正考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的并不是使用哪種工具來參與定增、獲得穩(wěn)定收益，而是如何識(shí)別好的定增項(xiàng)目，拉長周期獲得企業(yè)成長的阿爾法價(jià)值，才是贏得收益的良性策略。”上述私募人士表示。

平安證券相關(guān)人士指出，定增項(xiàng)目對投資者的吸引力主要來自公司穩(wěn)定持續(xù)的業(yè)務(wù)增長能力和合理的估值水平。“券商需要在定增發(fā)行啟動(dòng)前，將公司投資價(jià)值充分地傳遞給投資者，并且通過在批文有效期內(nèi)選擇合理的發(fā)行時(shí)間窗口，使得發(fā)行價(jià)格處于公司合理的估值區(qū)間，定增項(xiàng)目才能對機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生足夠的吸引力。”

對于券商機(jī)構(gòu)而言，幫助投資機(jī)構(gòu)推薦合適的定增項(xiàng)目、發(fā)揮投行融資能力也十分重要。國金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“作為中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)充分考慮上市公司經(jīng)營狀況、募投項(xiàng)目的行業(yè)發(fā)展前景、新入資產(chǎn)或擬投項(xiàng)目對公司基本面的改善可能性和程度等。”

“不同的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)有不同的偏好，將合適的定增項(xiàng)目推薦、對接給合適的投資者，將是未來定增項(xiàng)目銷售的一個(gè)重要命題。”上述國金證券人士表示。（作者 張莉）

標(biāo)簽： 公私募基金